两个亚洲人揽炒「瑞信」，有可能雷曼兄弟2.0吗?

来源：信报财经新闻点评

瑞信(Credit Suisse)被传「出事」，尽管业界人士普遍相信该行不会变成「雷曼2.0」，但瑞信CEO承认有需要进行重组，并形容现时处于「关键时刻」。

瑞信近年可谓多灾多难，除了去年因「老虎仔」Bill Hwang爆仓事件沦为重伤机构，还伙拍SoftBank孙正义旗下Greensill染指「供应链逆向融资」，未几反目，随着美国加息，更连环翻艇。这两件事令瑞信录得近百亿美元资本损失，并面临巨额罚款，以致现时被大片阴霾笼罩，瑞信某程度上可算被两个亚洲人「揽炒」。

首先，瑞信作为国际银行兼上市公司，所谓「出事」其实有两层含义，而两者差距甚大，不容混淆。若说该公司经营亏损严重，股价急跌，这属第一种「出事」含义，确实不无机会发生。但若说瑞信身为银行，出现资本缺口，无力偿付债务，存在系统性金融危机，就像2008年雷曼兄弟破产，则目前看不到任何迹象会这般「出事」。

毕竟历史「不会重复，只会押韵」，美国联储局、欧洲央行等监管机构在2008年后亡羊补牢，包括要求大型银行大幅提高资本充足率，现时瑞信一级资本充足率(CET1)达13.5%，在全球国际银行数一数二。作为比较，2008年之前，跨国银行CET1普遍低于5%，杠杆程度及吸收风险能力皆不可同日而语。

瑞信近日在网络讨论区被传「出事」，一大原因在于其股价近来非常疲弱，由2021年2月高位起计，至今累泻超过72%，已接近其在2008年金融海啸期间最大跌幅(约75%)，市账率跌至只有0.2倍，被视为「破产价」。股价无疑反映投资者对一家公司获利前景的预期，不过，「七孔流血还七孔流血，死还死，系两回事」，尤其银行拥有厚实缓冲资本，纵使长期利润微薄甚至亏损，却不等于会因此「破产」。

Bill Hwang爆仓连累失429亿

若要观察市场对一家公司「破产」预期，较诸股价，更值得留意的是债券价格走势。瑞信债券近日报价及成交量皆未见大幅波动，例如2025年到期债券孳息率约6.3厘，与其他欧洲大型银行相若，反映债市投资者对其「找数」能力不太担心。

事实上，作为总资产逾1.1万亿美元的欧洲老牌金融机构，瑞信主要由三大业务组成，分别为私人银行(包括财富管理)、投资银行、总部业务(包括创新及战略投资)。其中，私人银行属瑞信赖以扬名天下的主力业务，占总资产超过七成，近年更加风生水起，尤其以中国为主的亚太市场客似云来(这也会构成潜在风险，惟属另一个故事)，这业务今年上半年贡献超过11亿美元净利润。

然而，瑞信其余两块业务却「失色」，投资银行、总部业务今年上半年分别亏损约9亿、5亿美元，完全抵消了私人银行挣回来的利润，集团整体上处于蚀钱状态。更惨的是，相比起短暂亏损，这两块业务可能面临更多损失拨备及巨额罚款，最终规模未明朗，此乃投资者对瑞信最大忧虑所在。

具体而言，瑞信该两块业务近年爆了两只「大镬」。第一只是「老虎仔」Bill Hwang的Archegos基金去年3月炒燶股票爆仓，亏损逾300亿美元，高盛、摩根士丹利、野村等投行都有向该基金提供「孖展」贷款而招致损失，但瑞信所占「孖展」额度最大，亦未及时斩仓止蚀，眼巴巴看着逾55亿美元(约429亿港元)资本被蒸发，并可能遭到天价罚款，瑞信投行业务原主管Brian Chin已因这只「镬」问责下台。

伙孙正义「逆向融资」烂尾

瑞信另一只「镬」与总部战略投资有关，该行自2019年起伙拍孙正义的SoftBank旗下金融创新公司Greensill，染指「供应链逆向融资」业务。举例说，A公司若向B公司采购了价值100元的零件，通常不会立刻找数，而是向后者发出票据，承诺12个月后付款。Greensill这时就会介入，提出代A向B立刻支付，但只会以「九二折」找数，最终待12个月后从A手上收回100元全款，账面上获利8.7%。

在此前超低息时代，这种玩法相当于赚取息差，加上Greensill号称用AI技术控制坏账风险，又有孙正义加持，吸引不少投资者泵水，瑞信正是第一大户，向Greensill提供多达100亿美元资金。但随着美国联储局激进加息，「赚息差」玩法大失预算，同时Greensill手上大批票据沦为坏账，所谓「AI风控」似乎名不副实，其高杠杆模式无以为继。

金融圈有人笑说，瑞信「成也亚洲，败也亚洲」，系内私人银行凭着开拓中国等市场赚得盘满钵满，没料到投资银行和总部业务分别被Bill Hwang和孙正义这两个亚洲人揽炒。

不过讲到底，烂船三斤钉，况且瑞信绝非「烂船」，其主力私人银行生意依然强韧，整体上资本充足，Archegos和Greensill这些「镬」，确是juicy新闻，所造成损失似乎一两百亿美元，相较于瑞信总资产及缓冲资本分别多达1.1万亿美元及1000亿美元，其实未至于伤筋动骨，遑论变成雷曼2.0。

瑞信CEO Ulrich Koerner现正着手重组投行及总部业务，计划把「坏资产」剥离出售止蚀，他形容这项工程对集团长远发展至关重要，犹如关键时刻(critical moment)；可是这句话被部分网民断章取义，声称「瑞信面临生死存亡，CEO证实了这个消息」。如同世上任何金融机构或大型企业，瑞信当然有可能迟早「出事」，不过历史「只会押韵」，最终倒下的方式不太可能简单重演2008年雷曼事件。

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